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阳光城(000671):11月销售表现靓眼 重申核心推荐标的

发布时间:2019-12-06    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  阳光城(000671)公布2019 年1-11 月经营数据:累计签约销售额/销售面积1819 亿元/1471 万平方米,同比增长37%/46%。我们重申看多观点,上调目标价7%至9.62 元,新目标价对应40%的NAV 折让和9.6/6.1 倍2019/2020e 目标市盈率,隐含32%的上行空间。

  评论

  11 月销售增速显著强于行业,全年料实现销售额2000 亿元。公司11 月单月实现签约销售额/销售面积177 亿元/147 万平方米,同比增长47%/53%。公司1-11 月累计实现签约销售额/销售面积1819 亿元/1471 万平方米,同比增长37%/46%,对应销售均价为12369 元/平方米,同比下降6%。我们预计公司2019 年实现销售额超2000 亿元,高于1800 亿元的销售目标。

  拿地端保持审慎,可售货值整体充裕。公司11 月单月拿地金额/拿地面积为59 亿元/79 万平方米(根据月度经营公告整理),同比增长378%/60%。公司1-11 月累计拿地金额/拿地面积为478 亿元/973 万平方米,拿地金额占当期销售额的26%,较2018 年(34%)更趋审慎。截至2019 年11 月末,我们测算的公司未售土储规模为4074 万平方米,对应货值约5039 亿元,相当于2019 年预期销售额(2000 亿元)的2.5 倍。

  财务端持续改善。2019 年前三季度公司经营活动净现金流为113亿元,自2017 年以来持续为正;季末公司在手现金较年初增长17%至443 亿元,现金短贷比达到1.36 倍的历史峰值,净负债率较年初(221%)下行48 个百分点至173%。惠誉国际于9 月将公司长期外币发行人违约评级和高级无抵押债券评级分别由B、B-上调至B+、B。

  估值建议

  我们上调公司2020e 每股盈利4%至1.57 元(考虑到公司融资成本下行带动利润率改善)。公司当前股价交易于7.3/4.6 倍2019/2020e市盈率和55%的NAV 折让。维持跑赢行业评级,上调目标价7%至9.62 元(考虑到公司销售增长稳健、利润率提升和财务端持续改善),新目标价对应40%的NAV 折让和9.6/6.1 倍2019/2020e 目标市盈率,隐含32%的上行空间。

  风险

  结算进度不及预期;销售大幅降速;财务端改善幅度不及预期。

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