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阳光城(000671):股权转让落地 经营指标持续好转

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公司收入和利润高速增长,符合预期。公司2019Q3 实现营业收入320.3 亿元,同比增长23.5%;归母净利润22.5 亿元,同比增长42.6%;综合销售毛利率28.4%,较上年同期增加2.1 个百分点。加权平均净资产收益率较上年同期增加2.8 个百分点至10.6%。1-9月公司投资收益增长较快,为7.9 亿,较上年同期增加92.7%,其中对合营联营企业的投资收益达5.8 亿。公司2019 年前三季度业绩高增,各项财务指标持续好转。

销售增长较快,投资趋于稳健。2019 年1-9 月公司全口径销售额达到1502.0 亿元,同比增长38.4%,在行业整体销售有所下滑的情况下依然保持较快增长,克而瑞排名13 位。公司1-9 月权益拿地金额342.2 亿,占同期权益销售额的35.1%,预计货值943.2 亿元,略低于同期销售金额,平均楼面价格5480.5 元,是预计销售价格的44.0%,地售比良好,安全边际较高,同时布局趋于二线及长三角珠三角等都市圈内城市。

业绩保障性继续加强。截至9 月底,公司预收款项882.1 亿元,同比增长21.6%,是2018年结算金额的1.56 倍,同时考虑到公司经营效率逐步提升,毛利率处于上升趋势,2019年业绩保障性进一步增强。截至2019H1,公司累计土地储备总计4396.4 万平(预计货值5466.8 亿),可供持续销售2 年以上,其中一二线城市预计未来可售货值占比85.9%(土地储备面积占比76.2%),累计成本地价4322.2 元/平,仅占公司2018 年销售均价的32.8%。

现金流状况改善,杠杆率下降。截至9 月底,公司有息负债规模1131.8 亿,规模保持平稳,其中短期有息债务规模314.4 亿元,占有息负债比例较去年年末下降15.0 个百分点至27.8%,负债结构持续优化。同时,公司资产负债率84.4%,较去年同期减少1.2 个百分点;剔除预收款项后的资产负债率为56.0%,较去年同期减少2.1 个百分点;降低净负债率至142.2%,较去年同期下降65.6 个百分点。公司现金流改善,实现经营性净现金流入113.1 亿元,继续为正,货币资金443.3 亿元,足够覆盖314.4 亿元的短期有息负债。

中民投股权转让落地。公司公告福建捷成受让中民嘉业持有的上海嘉闻50%股权,合并持有上海嘉闻100%股权,从而间接持有阳光城(000671)总股本的17.29%,中民嘉业及福建捷成按照公司每股6.16 元的价格为原则进行协商。目前福建捷成未有任何明确减持计划。

维持增持评级,维持盈利预测。公司目前近5500 亿货值,86%位于一二线,安全性高,中民投减持担忧化解。公司管理的精细化和标准化不断推进带来效率的全面改善。公司销售和业绩弹性有望在近两年释放。维持增持评级,维持盈利预测。预计2019-2021 年归属于母公司的净利润为43.9 亿元/59.1/76.1 亿元, 对应归母净利润增速:45.4%/34.7%/28.7%,对应EPS:1.08 元/1.46 元/1.88 元。当前价格对应的PE 为6.1X、4.5X、3.5X。

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