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阳光城(000671)季报点评:毛利率持续改善 杠杆结构进一步优化

发布时间:2019-10-28    研究机构:广发证券

核心观点:

三季度结算毛利率持续改善,带动业绩稳定增长

19 年前三季度,阳光城(000671)实现营业收入320.3 亿元,同比增长23.5%,归母净利润22.54 亿元,同比增长43%。三季度结算规模有所下降,而结算毛利率水平继续上行,三季度扣税毛利率上升至26.7%,创15 年以来单季度新高,这是三季度营业利润增速高于结算收入的主因。

三季度销售维持高增速,并购拿地占比提升,拿地质量边际改善

销售方面,公司三季度销售面积同比上涨44%,带动金额上涨45%,整体增速维持高增长。分区域来看,京津冀地区受调控影响表现稍差,三季度量价同比基本持平,且京津冀销售权益比例有明显下降。回款方面,公司现金流口径的回款率三季度较二季度有所下滑,后续并表口径的回款质量值得关注。土地拓展方面,公司前三个季度面积口径的拿地力度分别为80%、72%、76%,相对稳定,由于拿地逐步向三四线深入,拿地均价有所回落。三季度拿地建面中89%为收购拿地,且拿地质量有所提升。

杠杆结构进一步优化,短期有息负债占比持续下降

报告期末,经营杠杆倍数较二季度末上升0.6x,杠杆结构进一步优化。

长期有息负债占比从18 年的57%提升至72%,货币现金覆盖短期有息负债倍数从18 年末的79%上升至136%,短期偿债压力有所缓解。

预计公司19、20 年EPS 分别为0.94、1.30 元,维持“买入”评级

公司过去3 年销售规模高增长将为未来结算收入增长提供支撑,叠加盈利能力的改善,我们维持合理价值8.89 元/股不变,维持“买入评级”。

风险提示

行业景气度下行,去化难度上升影响公司销售,回款进一步恶化,期间费用水平上升,融资成本上升等。

申请时请注明股票名称