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阳光城(000671):财务端边际持续改善 全年销售有望突破两千亿元

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

  1~3Q业绩符合我们预期

  公司公布1~3Q19业绩:营业收入320亿元,同比增长23%;归母净利润23亿元,同比增长43%,对应摊薄每股盈利0.49元,符合预期。

  毛利率上行,投资收益高增带动盈利增逾四成。公司结算毛利率同比提高2个百分点至28%,对应综合税后毛利率提高0.3个百分点至20.7%(税后毛利润同比增长26%)。受益于财务费用的减少(同比下降53%),公司三项费用率同比下降0.6个百分点至10.6%。期内合联营企业投资收益增至5.75亿元(1~3Q18为0.85亿元),带动归母净利润同比增长43%。

  经营活动净现金流持续为正,在手现金充裕,净负债率较年中基本持平。期内公司经营活动净现金流为113亿元,自2017年以来持续为正(2017和2018全年分别为88和218亿元)。期末公司在手现金较年初增长17%至443亿元,现金短贷比达到1.36倍的历史峰值。公司期末净负债率173%,较年初(221%)下行48个百分点,与1H19(174%)基本持平。

  发展趋势

  预计全年销售额超2000亿元(同比增长23%)。公司前三季度实现签约销售额/销售面积1502亿元/1206万平方米,分别同比增长38%/48%,权益签约销售额/销售面积分别同比增长15%/27%。我们预计公司全年销售额将超2000亿元(同比增长23%)。

  预计四季度将维持谨慎的拿地节奏。公司第三季度拿地面积370万平方米,其中三四线城市占比提升至83%(上半年为40%),平均楼面地价占当期销售均价的比重由上半年的44%降至22%。公司第三季度拿地总价占同期销售额的16%,低于上半年(33%)和2018年(34%),我们预计四季度公司将维持谨慎的拿地节奏,全年拿地总价占销售额的比重或降至30%以下。截至期末我们估算公司可售货值约5468亿元,相当于2019年预期销售额的2.7倍。

  盈利预测与估值

  维持2019/2020年每股盈利预测不变,公司当前股价交易于6.6/4.4倍2019/2020年预测市盈率和56%的NAV折让。维持跑赢行业评级和8.98元目标价,对应8.9/5.9倍2019/2020年目标市盈率和40%的NAV折让,较当前股价有36%的上行空间。

  风险

  融资环境超预期收紧;财务改善幅度不及预期。

申请时请注明股票名称