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阳光城(000671)季报点评:业绩增长略超预期 减持落地提振估值

发布时间:2019-10-27    研究机构:天风证券

  业绩维持高增长,盈利能力稳步提升。2019 前三季度,公司实现营业收入320.3亿元,同比增长23.47%;实现归母净利润22.5 亿元,同比增长42.56%,略微超出此前的预期;实现归母扣非净利润20.66 亿元,同比增长54.61%。2019 年前三季度,公司实现毛利率、净利率分别为28.38%、7.85%,同比分别增长1.9、1.6 个PCT,环比18 年末分别变动-2.3、4 个PCT。截止报告期末,公司预收款项882.1 亿元,同比增长21.55%,主要为预售房款,前三季度业绩锁定度达275%,对未来收入的确认度较高。

  销售额为业内高增长、拿地多均价稳,地售比低位。2019 前三季度,公司实现销售金额1502.11 亿元,同比上升37.79%,较2019H1 增速35.86%上升1.94 个百分点,实现销售面积1206.35 万方,同比上升48.43%,较2019H1 增速51.65%回落3.22 个百分点。累计销售均价1.25 万元/平米,维持稳定。公司销售增速稳重有增,后续来看,公司重点布局的一二线城市市场预计有望保持韧性。

  2019 年前三季度公司累计新增项目48 个,累计新增计容建面909.38 万方,公司累计拿地楼面均价为0.42 万元/方,土地成本得到控制,影响拿地销售金额比,且三季度公司拿地积节奏有所放缓,累计拿地销售比处于历史中低位水平为0.25。

  杠杆水平显著降低、短期偿债能力改善明显:2019 前三季度公司资产负债率84.39%,扣预资产负债率84.4%,环比年初下降1.4 个PCT,净负债率142.2%,较2018 年末下降39.35 个百分点。公司坚持现金为王,强化资金管控,前三季度实现经营性净现金持续净流入113.1 亿元,在手货币资金443.3 亿元,占总资产比重14.3%,较2018 年末的14.4%变化不大。短债覆盖倍数达到1.41,较2018 年末的0.79 倍提升0.62,实现全额覆盖,短期偿债能力明显改善。

  中民嘉业减持落地,估值有望得到修复。福建捷成受让中民嘉业持有的上海嘉闻50%股权,合并持有上海嘉闻100%股权,从而间接持有阳光城(000671)700,166,880 股股份,占阳光城总股本的17.29%。除本次权益变动之外,福建捷成尚未有任何明确计划在未来12 个月内变动阳光城股份。减持落地后,对公司股价压制解除,估值有望得到修复。

  投资建议

  我们认为公司业绩增速水平在行业内属于较高水平,可售货值储备充裕。公司前三季度销售额同比大增37.8%,处于行业较高,在一二线市场持续领跑全国的情形下有望保持韧性,全年突破2000 亿(对应增速23%)为大概率事件;拿地方面公司趋于放缓,楼面均价得到控制,有望加快周转速度。公司杠杆水平大幅改善后,信用评级获惠誉等机构提升,中长期负债成本下降可期。此外近期中民嘉业减持落地,公司估值有望得到修复。基于此我们预计公司19/20 年归母净利润分别为40.9 亿/56.1 亿,对应EPS 分别为1.01/1.39 元,对应PE 为6.53X、4.76X,维持“买入”评级。

  风险提示:一二线房屋销售不及预期、房屋价格大幅下滑

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