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阳光城(000671)2019年三季报点评:业绩靓丽 销售高增 负债率改善

发布时间:2019-10-27    研究机构:华创证券

3Q19 归母业绩同比+43%、扣非后+55%,利润率提升、预收款高锁定

公司19H1 实现营业收入320.3 亿元,同比+23.5%;归母净利润22.5 亿元,同比+42.6%;扣非归母净利润20.7 亿元,同比+54.6%;基本每股收益0.49 元,同比+25.6%;毛利率和归母销售净利率分别为28.4%和7.0%,同比分别提升1.9pct 和0.9pct;三费费率为10.6%,同比下降0.6pct,其中财务费率下降1.6pct。19Q3 末公司预收账款882.1 亿元,同比+21.6%,覆盖上年地产结算收入1.59倍,保证业绩稳增长。

3Q19 销售1,500 亿、同比+38%,料全年破2,000 亿,拿地谨慎、成本下行

3Q19 公司销售金额1,502.1 亿元,同比+37.8%,权益比例64%;克尔瑞排名第13;其中内地战略城市和长三角分别占比36%和34%。保守假设Q4 销售额持平去年达539 亿元,全年销售将破2,000 亿、同比+23%。3Q19 销售面积1,206.4 万方,同比+48.4%;销售均价1.25 万元/平,同比-7.2%。3Q19 公司拿地金额401.4 亿元;拿地面积899.1 万方,权益比例73%,拿地均价4,465 元/平;拿地额占比当期销售额27%,权益拿地额占比当期权益销售额32%;Q3拿地谨慎、成本下行,拿地均价占比销售均价36%,较19H1 下降12pct。

可售面积4,400 万方,对应土储货值5,500 亿、75%位于一二线城市

截至2019H1,公司拥有土地储备(可售口径)4,396 万平方米,累计成本地价仅4,322 元/平方米,占比2019H1 销售均价仅34%;对应可售货值5,467 亿元,覆盖2018 年销售金额3.4 倍,保障后续销售高增。就可售面积分布来看,内地战略城市占比50%,主要包括长沙、南宁、西安、重庆、太原等;大福建、长三角和珠三角面积分布均匀,分别为16%、14%和15%。分能级来看,一二线面积占比65%、货值占比75%。

回款持平略增,现金流持续改善,负债率改善,中民投股权转让落幕

3Q19 公司表内销售回款602.2 亿元,同比+1.7%;但销售额同比+38%,主要由于并表权益比例下降,3Q19 销售额权益比例64%VS3Q18 的77%。同时经营性净现金流113 亿元、连续近三年为正。同时,公司负债率稳步下行,19Q3末资产负债率和净负债率分别为84.4%和142.2%,同比分别-1.2pct 和-65.6pct;有息负债为1,132 亿元,同比略增2.2%。此外,10 月23 日福建捷成收购二股东上海嘉闻剩余50%股权(2 月先收购了50%),至此中民投退出公司股东。

投资建议:业绩靓丽,销售高增,负债率改善,维持“强推”评级

阳光城(000671)起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70 倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2019-21 年每股收益分别为1.00、1.35 和1.81 元,现价对应19/20PE 分别仅为6.6/4.9 倍、并较每股NAV折价56%,维持目标价10.00 元,维持“强推”评级。

风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧

申请时请注明股票名称