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阳光城(000671):中民投减持落地 料为公司估值上修提供有力催化

发布时间:2019-10-24    研究机构:中国国际金融

公司近况

2019 年10 月23 日公司发布公告称,公司第二大股东(上海嘉闻)的控股股东中民嘉业(中民投控股子公司)将其持有的50%股权转让予福建捷成,交易总价为9.81 亿元。

评论

中民投减持落地,不再持有公司股权。中民投是公司2015 年引入的财务投资者,原通过中民嘉业的全资子公司(上海嘉闻)持有公司7.31 亿股的股权。2019 年初中民投出现流动性困难,随后通过退出对外股权投资的方式补充流动性。2019 年2 月,中民嘉业向福建捷成转让上海嘉闻50%的股权。10 月23 日,中民嘉业将剩余50%的股权转让予福建捷成,双方按照公司每股 6.16 元的价格为原则进行协商,并由上海嘉闻继续承接华融证券24.48 亿元的债权。本次交易结束后,上海嘉闻将成为福建捷成的全资子公司,中民投不再持有公司股权。

减持压力充分释放,料为公司估值上修提供有力催化。本次交易为公司第二大股东的控股方发生变更,并未导致公司控股股东和实际控制人发生变化,不影响公司的治理结构和经营管理。在股价层面上,此笔交易落地后减持压力将充分释放(年初至今公司股价跑输可比上市房企,我们认为一定程度上来源于中民投减持压力的掣肘),料为公司股价形成有力提振。

盈利进入收获期,财务端持续改善。受益于2016~2018 年的销售额进入集中结算周期,我们预计公司2019~2021 年营业收入年复合增长率为37%。同时伴随着利润率的抬升,净利润复合增长率有望达到51%。截至2019 上半年末,公司净负债率较年初(221%)大幅下降至174%,现金短贷比达到1.27 的历史峰值。惠誉国际于今年9 月将公司长期外币发行人违约评级和高级无抵押债券评级分别由B、B-上调至B+、B。我们认为公司财务端有望持续改善,融资成本或进一步边际下行。

估值建议

我们维持公司“跑赢行业”评级和目标价8.98 元。公司目标价对应40%的NAV 折让,分别对应8.9、5.9 倍2019、2020 年预测市盈率,较当前股价隐含38%的上行空间。公司目前股价对应57%的NAV 折让和6.5、4.3 倍2019、2020 年预测市盈率,估值存在显著低估。

风险

融资环境超预期收紧;项目结转速度和结算利润率低于预期.

申请时请注明股票名称