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阳光城(000671):向阳生长 其道大光

发布时间:2019-10-22    研究机构:中国国际金融

投资亮点

首次覆盖阳光城(000671)公司(000671)给予跑赢行业评级,目标价8.98元,较2019 年预测每股NAV 折让40%,分别对应8.9、5.9、3.9倍2019~2021 年预测市盈率,隐含37%的上行空间。理由如下:

坐拥核心区域优质资源。公司未售土储规模4396 万方(截至2019 上半年末),对应可售货值5467 亿元,其中72%的土储位于核心一二线城市。公司存量土储成本仅相当于销售均价的34%,处于行业中低水平。

高周转、强激励,利润率边际提升。公司通过打造大众主流产品,并辅以多层次、广覆盖的员工激励体系,实现了销售额的高速增长。目前公司拿地到开盘平均需6-8 个月(仅次于以高周转著称的碧桂园),周转速度处于行业较高水平。我们认为公司期间费用和融资利率进入下行通道,未来将支撑利润率持续提升。

财务端持续改善。2019 上半年末公司净负债率由年初的221%大幅降至174%,且负债的渠道结构和期限结构均呈改善趋势,经营性现金流维持正增长。我们测算,在外部净融资为0、现金维持不变的情况下,2019 下半年公司的销售回款扣除各项刚性支出后,仍可支撑约540 亿元的拿地支出,占下半年预计销售额的49%,现金流具备安全性。

我们与市场的最大不同?我们认为明年公司盈利释放速度和杠杆下降幅度将超出市场预期。

潜在催化剂:盈利释放速度超预期;财务改善幅度超预期;中民投股权减持顺利落地。

盈利预测与估值

我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.00 元、1.51 元、2.29 元,CAGR 为51%。公司当前股价对应6.5、4.3、2.9 倍2019~2021 年预测市盈率,较2019 年预测每股NAV 折让56%。

风险

调控政策进一步收紧;融资环境超预期收紧;项目结转速度和结算利润率低于预期;现金回款大幅减少;股票质押风险;中民投减持落地进度不及预期

申请时请注明股票名称