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阳光城(000671):销售超两千亿 拿地保持审慎 财务端持续改善

发布时间:2020-01-01    研究机构:中国国际金融

公司近况

我们近期对公司基本面情况进行了调研。

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全年销售超2000 亿元,2020 年销售额料实现双位数增长。公司1-12 月累计实现全口径销售额2110 亿元,同比增长30%,对应销售均价为12694 元/平方米,销售权益比例为66%,较2018 年(77%)下行11 个百分点(克而瑞口径)。我们预计公司2020 年销售额有望超2200 亿元(同比增长10%以上),同时伴随今年获取的高权益比例土地逐渐开工入市,销售权益比例也将显著回升,权益销售额增速预计将超20%。

拿地端保持审慎,权益占比回升。1-11 月公司新增土储973 万平方米,总地价478 亿元,拿地均价为4919 元/平方米,占当期销售均价的40%。公司拿地金额占当期销售额的26%,较2018 年(34%)更趋审慎,新增土储权益比例回升至78%,达近两年新高(2017/2018 年分别为66%/55%)。公司80%的新增土储位于一二线及都市圈三四线城市,通过收购方式获取的土储达56%,较2018年(38%)提升18 个百分点。我们预计公司明年将维持审慎拿地态势,在拿地方式上可能更多寻求优质的收并购标的与机会。

财务端持续改善,融资成本有望下降。今年前三季度公司经营活动净现金流为113 亿元,自2017 年以来持续为正;季末公司在手现金较年初增长17%至443 亿元,现金短贷比达1.36 倍的历史峰值,净负债率较年初(221%)下行48 个百分点至173%。我们测算,在外部净融资为0 的情况下,2019 下半年公司的销售回款扣除拿地对价和各项刚性支出后,年末在手现金将增至734 亿元。

今年下半年,惠誉国际将公司长期外币发行人违约评级和高级无抵押债券评级分别由B、B-上调至B+、B,标准普尔将公司个体信用状况评估由B 上调至B+。我们预计,伴随着公司财务端的持续改善,更多的评级机构将提升公司信用评级,带动融资成本下行。

估值建议

维持每股盈利预测不变,公司当前股价交易于5.4 倍2020e 市盈率,显著低于A 股可比龙头房企平均水平(6.6 倍)。考虑到公司销售增长稳健、财务端持续改善和市场风险偏好提升,我们上调目标价14%至11.01 元,维持跑赢行业评级。新目标价对应7 倍2020e 市盈率,隐含29%的上行空间。

风险

结算进度不及预期;财务端改善幅度不及预期。

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