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阳光城(000671):新城市布局发力 偿债压力下降

时间:20-02-28 00:00    来源:广发证券

业绩表现符合预期,净利率改善带动ROE 提升。根据业绩快报,19 年公司实现营业总收入614.91 亿元,同比增长8.9%,归母净利润实现40.22 亿元,同比增长33.3%,营业利润率为11.3%,归母净利率分别为6.5%,同比上升1.2 个百分点。期末ROE 为15%,较18 年上升1.9 个百分点,主要由结算归母净利率抬升拉动。

19 年销售目标完成率117%,单项目贡献规模提升。销售方面,从年度来看,19 年阳光城(000671)实现销售金额2110 亿元,同比增长29.6%,目标完成率117%,在主流房企中排名靠前,从区域来看,19 年长三角、内地销售金额同比分别增长53%、29%,对全年贡献较大。按照项目来看,19 年单项目贡献销售金额11.5 亿元,同比分别上升18%。

新城市布局发力,拿地货地比跟随行业下降。土地投资方面,19 年公司新增总建面1245 万方,总地价646 亿元,拿地力度连续2 年下降,投资策略较为谨慎,招拍挂占比降低至44%,拿地货地比及毛利率回归行业平均水平。从分布来看,长三角及中西部依旧是公司重点布局的区域,二者合计占70%,在布局3 年内城市拿地金额的占比为72%(16-19 年均值为72%),对于新城市的布局维持较大的投资强度。

预计20-21 年业绩分别为1.47 元/股、1.85 元/股。公司整体经营能力以及财务利润率提升,债务结构优化,偿债压力下降,我们预计20、21 年业绩分别为59.1 亿元、75.0 亿元,同比分别增长47%、27%,对应2020 年5.4XPE,2021 年4.2XPE。合理价值方面,近2 年公司平均PE(TTM)为9.9X,给予20 年7.0XPE 估值,对应合理价值为10.21 元,给予“买入”评级。

风险提示。疫情影响公司项目销售;行业景气度下行影响公司销售及工程进度;公司地产结算进度不及预期;土地投资力度下降。