移动版

阳光城(000671):业绩符合预期 财务端各项指标持续优化

发布时间:2020-04-24    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合预期

阳光城(000671)公布2019 年业绩:营业收入同比增长8%至610 亿元,归母净利润同比增长33%至40 亿元,与业绩快报基本一致。每股拟分红0.2 元,对应分红率20%。

毛利率延续上行趋势,结算项目权益比提升带动盈利增逾三成。公司2019 年税前毛利率较2018 年提升1 个百分点至27%(2017年25%);少数股东损益占净利润比重由2018 年的23%降至7%,带动归母净利润同比增长33%。

杠杆下降,债务结构优化,分红率显著回升。公司2019 年末净负债率较年初下行57 个百分点至164%,在手现金较年初增长11%至420 亿元,现金短贷比提升至1.3 倍(2018 年末0.8 倍),有息负债中标准化融资和长期融资占比分别提升至75%/70%(2018 年末分别为47%/57%)。公司2019 年每股拟分红0.2 元,分红率(20%)较2017/2018 年(10%/8%)显著提升。

发展趋势

2020 年销售额料实现高个位数增长,销售权益比例有望提升。2019年末公司可售资源约5000 亿元,其中约73%位于一二线城市。我们预计公司2020 年在3200 亿元可售货值(新推+滚存)的支撑下可实现销售额2200~2300 亿元(隐含约70%的去化率),对应同比增速4%~9%。考虑到公司2019 年拿地权益比例(75%)显著提升(2017/2018 年分别为66%/55%),我们预计公司2020 年销售权益比例(2019 年64%)亦将提升。

未结资源充裕,毛利率持续上修,疫情下盈利端仍可实现高增。2019 年末公司预收房款同比增长29%至796 亿元,远超营业收入同比增速(8%)。尽管受疫情影响,公司2020/2021 年结转节奏较此前预测可能有所放缓,但在充裕的未结资源和毛利率上修趋势下(我们测算当前未结项目税前毛利率约28%),我们预计公司2020/2021 年盈利仍可实现45%/31%的增长。

财务端料进一步改善。我们预计公司在维持有息负债规模平稳的情况下,融资结构将持续优化,标准化融资和长期融资占比有望进一步提升。伴随着利润的结转和净资产的增厚,净负债率有望在2020 年末降至120%~140%(永续债视为负债),融资成本将持续下行。

盈利预测与估值

考虑到新冠疫情对公司竣工结算的影响,我们下调公司2020/2021年每股盈利预测9%/7%至1.43/1.88 元/股。公司当前股价交易于4.7/3.6 倍2020/2021 年预测市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价9%至8.59 元(主要因竣工结转节奏放缓),对应6.0/4.6 倍2020/2021 年目标市盈率和26%的上行空间。

风险

新冠疫情影响范围及幅度超预期;结算进度不及预期。

申请时请注明股票名称