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阳光城(000671)2019年报点评:业绩销售高增 负债改善、结构优化

时间:20-04-24 00:00    来源:华创证券

19 年业绩40 亿元、同比+33%,利润率与分红率双双提升2019 年公司营业收入610.5 亿元,同比+8.1%;归母净利润40.2 亿元,同比+33.2%;基本每股收益0.91 元,同比+37.9%;加权平均净资产收益率18.9%,同比+2.5pct;地产结算收入587.5 亿元,同比+5.9%;结算面积452.6 万平,同比+18.2%;毛利率和归母净利率为26.6%和6.6%,同比分别+0.5pct 和+1.2pct;三费费率为9.3%,同比+2.3pct,其中销售费率和管理费率分别+1.1pct和0.8pct;投资收益8.1 亿元,同比+1,393%。2019 年末预收账款801 亿元,同比+29.0%,覆盖地产结算收入1.36 倍。此外,公司每10 股派息2 元,对应分红率20%,同比+12.5pct;股息率为2.9%。

19 年销售2,110 亿、同比+30%,拿地/销售面积比74%、权益比提至75%2019 年公司销售金额2,110 亿元,同比+30%,其中内地和长三角分别占比37%和34%,克而瑞排名第13;权益销售金额1,351 亿元,同比+14%;权益比例64%,同比-9pct;销售面积1,713 万方,同比+35%;销售均价1.23 万元/平,同比-4%。公司2020 年销售目标2,000 亿元,同比-5%;计划引入战略投资者、加强资源整合。2019 年公司拿地金额656 亿元,同比+17.0%,权益比例75%;拿地面积1,269 万方,同比-4.8%;拿地额/销售额和拿地面积/销售面积分别为31%和74%,拿地总体谨慎。公司全年竣工面积529 万方,同比+32.5%。截至2019 年末,公司土储可售面积4,101 万方,按照1.2 万元/平估算可售货值5,052亿元,覆盖2019 年销售额2.4 倍;平均土储成本4,356 元/平,占比当期销售均价35%,整体成本可控。

负债率大幅改善、结构持续优化,融资成本有所下行截至2019 年末,公司资产负债率83.5%,同比-1.0pct;净负债率135%,同比-47pct;现金短债比1.3 倍,较上年提升0.5 倍;短债占比有息负债比29%,较上年下降14pct;近两年资产负债表持续改善。期末融资余额1,123 亿元,同比-0.3%;其中银行贷款和债券类分别占比47%和28%,同比分别+18pct 和+9pct,融资结构大幅优化;整体平均融资成本7.71%,同比-0.23pct。4 月公司成功发行12 亿/4 年/6.95%和8 亿/5 年/7.3%公司债,融资成本亦有所下行,并于期内首次获得主体评级提升至AAA。2019 年公司平均回款率约80.20%,实现经营性净现金流入154 亿元,继续保持正值。

投资建议:业绩销售高增,负债改善、结构优化,维持“强推”评级阳光城(000671)起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70 倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2020-21 年每股收益预测分别为1.33 元、1.79 元,并引入22 年预测为2.15 元,现价对应20 年PE 为5.1 倍,维持目标价10.00 元,维持“强推”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧