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阳光城(000671):经营优化成果突显 降负债提利润稳增长

时间:20-04-25 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:公司公告2019 年年报情况。

业绩稳定增长,净利润同增33.21%。2019 年公司实现营业收入610.49 亿元,同比增加8.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为40.20 亿元,同比增加33.21%;实现稀释每股收益0.90 元,同比增加36.36%。2019 年公司利润分配预案为每10 股派发现金红利2.00 元(含税),共计派发现金红利8.12 亿元。

利润率小幅上升,净负债率显著下降。报告期内,公司毛利率为26.58%,同比上涨0.52 个百分点;净利率为6.59%,同比上涨1.24 个百分点。截止报告期末,公司资产负债率为83.45%,同比减少0.97 个百分点,净负债率为138.20%,同比减少44.02 个百分点。

销售业绩持续增长,土储保持合理规模。2019 年公司实现合约销售金额2110.31 亿元,同比增长29.58%,权益销售金额1351.43 亿元,权益比例64.04%。报告期内公司通过公开招拍挂、并购、合作等多种方式合计新增计容面积约1268 万平方米。截至报告期末,公司累计总土储4101.20 万方,土地储备权益比例约为67.92%。其中,一二线城市预计未来可售货值占比72.60%。

负债结构持续改善,主体评级首次获得AAA。2019 年公司有息负债规模1123.21 亿元,近三年均保持规模相当。报告期内公司平均融资成本7.71%,比2018 年年末优化23 个基点。2019 年平均回款率约80.20%,实现经营性净现金流入153.96 亿元,继续保持正值。公司在本报告期内首次获得主体评级提升至AAA。

投资建议:维持“优于大市”评级。公司完成“3+1+X”的全国化布局,销售规模进入两千亿军团,总土地储备中一二线占比高,融资渠道多元化、净负债率持续下降,管理层经验丰富,激励机制到位,整体竞争能力较强。我们预测公司2020、2021 年EPS 分别为1.29 元、1.61 元。截止2020 年04月24 日,公司收盘于人民币6.66 元,对应2020、2021 年PE 分别为5.15倍、4.13 倍。我们测算公司2020 年每股RNAV 是10.96 元人民币,当前股价较每股RNAV 折价约39.23%。我们给予公司2020 年7-8XPE,对应合理价值区间为9.03-10.32 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:公司项目销售和结算不及预期;行业基本面下行。