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阳光城(000671):拿地能力明显提升 关注信用及费率改善

发布时间:2020-04-26    研究机构:西南证券

投资要点

业绩总结:2019年实现营业收入610.5 亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润40.2 亿元,同比增长33.2%;拟每10 股派息2.0 元(含税)。

净利率略有提升,业绩增长符合预期。公司2019 年毛利率提升0.52pp 至26.58%,净利率提升0.16pp 至7.08%,盈利能力略有提升。公司业绩增速明显高于营收,主要因为联合营投资收益大幅增长至7.1 亿,同时少数股东权益大幅减少至3.0 亿。2019 年公司三项费率同比提升了2.28pp 至9.27%,表现欠佳,后续净利率的提升较为依赖提升管理效益,降低三费比率。

考虑疫情冲击,销售或先抑后扬。2019 年公司实现销售额2110.3 亿,同比增长29.6%,销售权益比64.0%,同比下降8.7pp,销售均价12317 元每平米,同比下降4.2%。公司累计销售回款率为80.2%,相比2018 年基本持平。从销售贡献来看,长三角和内地区域贡献了绝大部分增量。2020 年公司可售货值3200 亿(年内新推2150 亿)按63%去化率估算可实现2000 亿保底销售目标。

大量新增旧改项目,拿地权益比明显提升。2019 年公司新增土储1268.7 万方,权益地价491.8 亿(权益比为70.5%,相比2018 提升15.5pp),新增土储楼面价5168 元每平米,为提升土储能级并控制成本,公司新增了大量旧改项目。报告期末公司拥有土地储备4101.2 万方,总体权益比67.9%(相比2018 年提升5.9pp),平均土地成本4356 元每平米,相当于2019 年销售均价的35.4%。从货值口径来看,公司土储中一二线占比72.6%,土储质量较优。

负债结构明显优化,净负债率明显回落。截止2019 年末,公司有息负债1123.2亿,短债占比下降至29.9%,非银融资占比大幅下降至24.9%,净负债率大幅下降44.0pp 至138.2%,期末平均融资成本7.71%,同比下降23BP。公司首次获得境内主体评级提升至AAA。2020 年流动性有望持续宽松,贷款利率有望缓步下行,公司融资成本可能会有进一步改善。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.19 元、1.50 元、1.77元,考虑到公司拿地能力及权益比明显提升,土储一二线占比高,潜在货值充裕,我们维持“买入”评级,目标价8.17 元不变。

风险提示:销售回款及交付或不及预期、信用及费率或改善缓慢等。

申请时请注明股票名称