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阳光城(000671):上半年盈利料增逾两成 拿地提速 全年销售料小增

时间:20-07-03 00:00    来源:中国国际金融

预计上半年盈利同比增长25%

我们预计二季度盈利增速较一季度(41%)有所回落(主要考虑到基数走高),但仍有望实现超20%的同比增长,对应上半年盈利累计同比增长25%。往下半年看,我们预计盈利增速将显著提升,全年盈利同比增逾四成。

关注要点

上半年销售额同比持平,全年料实现个位数增长。上半年公司实现全口径销售额900 亿元(克而瑞口径),同比持平;其中4/5/6月分别实现全口径销售额167/181/269 亿元,分别同比增长3%/12%/14%,销售端持续回暖。我们预计公司全年在3200 亿元可售货值(新推+滚存)的支撑下可实现销售额2200 亿元(隐含去化率近七成),对应同比增速4%。

聚焦核心城市群,拿地强度上行。公司1~5 月拿地面积591 万平方米(根据公司月度经营公告整理),其中长三角/长江中游/海峡西岸/粤港澳大湾区占比分别为30%/29%/11%/8%;拿地金额405亿元,占同期销售额的64%(2018/2019 年分别为34%/31%);金额口径拿地权益比59%(2018/2019 年分别为55%/75%)。我们预计公司将持续深耕核心城市群,全年维持高强度拿地态势。

融资成本下行,杠杆端延续改善趋势。近期公司以6.6%的票面利率发行4 年期中期票据融资6 亿元,融资成本较2019 年(7.71%)显著下行。同时,公司完成2018 年度第二期中期票据(共10 亿元)的回售工作,未回售部分(0.1 亿元)票面利率由7.5%下调至6%。我们预计公司净负债率有望在二季度末降至130%~140%,年末降至120%左右。

估值与建议

维持公司2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应5.1 倍/3.9倍2020/2021 年预测市盈率。考虑到公司中期盈利增长稳健、销售端有韧性、杠杆端持续改善和市场风险偏好提升,我们上调目标价8%至9.31 元,维持跑赢行业评级。新目标价对应6.5 倍/5.0倍2020/2021e 市盈率,隐含27%的上行空间。

风险

疫情影响范围和幅度超预期;杠杆端改善幅度不及预期;结算进度不及预期。