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阳光城(000671):业绩增长稳健 投资强度提升-2020年中报点评

时间:20-08-20 00:00    来源:中信建投证券

业绩表现良好,净利率有所提升。公司上半年实现营业收入241.2亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润17.0 亿元,同比增长17.5%。当期公司结转毛利率下滑,但归母净利增速仍高于营收增速。主要原因是:1、当期结转的项目以毛利率水平较低的招拍挂拿地的项目为主,而收并购等高毛利项目的占比较低,导致土增税大幅减少。2、公司成本管控能力有所提升,销售加管理费用率降低0.2%至1.8%;3、结转项目权益占比提升,少数股东损益占净利比重由去年上半年的5.9%降低至当期的3.8%。

销售维持平稳,投资力度明显提升。公司上半年实现销售金额900.1 亿,同比下降0.1%,实现销售面积726.9 万平,同比增长3.5%。内地的中西部区域表现较为突出,销售金额同比提升14.9%至349.6 亿元,是公司五大区域中唯一实现正增长的区域。公司上半年拿地力度加大,新增项目建面827.5 万平,对应总价549.2亿,同比增长83.9%,上半年拿地金额占销售金额比重达到61.0%,较去年同期提升了27.9%。期内公司的土地投资有所下沉,新增土储中一二线城市的占比较去年末下降了28%至38%,三四线提升至62%。

经营性现金流向好,净负债率下降融资成本下行。得益于公司良好的回款率水平,期内实现经营性现金流净流入153.9 亿元,同比增加76.9%,净负债率降低至109.7%。负债结构中,高成本的非标融资占比下降至22.2%,带动公司综合融资成本下行至7.5%。

维持买入评级和目标价。我们预测2020-2022 年公司EPS 为1.30/1.61/1.98 元不变,维持买入评级和9.10 元的目标价。

风险提示:1、销售修复不及预期;2、布局城市调控力度超预期。