阳光城(000671.CN)

阳光城(000671):销售恢复、净负债率大幅下降

时间:20-08-21 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司收入和利润较快增长,符合预期。公司2020H1 实现营业收入241.2 亿元,同比增长7.1%;归母净利润17.0 亿元,同比增长17.5%;归母净利率7.1%,较上年同期增加0.6个百分点。加权平均净资产收益率为6.9%,与上年同期持平。公司2020 年上半年业绩保持稳定增长,各项财务指标持续好转。

销售基本恢复,投资趋于稳健。受疫情影响,2020 年上半年公司全口径销售额为900.1亿元,权益销售额579.7 亿元,已与上年同期基本持平,恢复较为良好,上半年克而瑞销售榜排名第15 位。其中大福建/长三角/珠三角/京津冀/内地地区权益销售额占比分别为29.5%/16.5%/7.7%/3.0%/43.3%。公司上半年权益拿地金额328.0 亿,在一/二/三四线城市占比分别为5.2%/76.7%/18.0%,为同期权益销售额的56.6%,预计对应货值608.3亿元,高出同期销售金额4.9%,平均楼面价格6637 元/平,是同期销售价格的54.8%,安全边际较高。新增土储货值在长三角地区占比较高,在大福建/长三角/珠三角/京津冀/内地地区的占比为10.8%/31.7%/12.6%/2.7%/42.2%。

业绩保障性加强。截至2020H1,公司预收款项850.4 亿元,同比增长10.3%,预收款项/营收(TTM)比值达1.36,同时毛利率基本与去年期末持平,下半年业绩保障性进一步增强。截至2020H1,公司累计土地储备总计4993.8 万平(预计货值5954.5 亿),可供持续销售2 年以上,其中大福建/长三角/珠三角/京津冀/内地地区货值占比分别为20.8%/17.9%/16.5%/5.4%/39.3%,预计公司将在珠三角地区持续发力。累计成本地价4430.8 元/平,仅为公司2020 上半年销售均价的36.6%。

现金流状况改善,净负债率大幅下降。截至上半年,公司有息负债规模1121.6 亿,规模保持平稳,有息资产负债率为33.1%,较去年年末下降3.5 个百分点。同时,公司资产负债率83.6%,与去年年末基本持平;降低净负债率至115.0%,较去年年末下降23.2 个百分点。同时得益于上半年行业流动性改善,公司平均融资成本较上年下降20bp 至7.5%。

公司现金流也继续改善,实现经营性净现金流入153.9 亿元,较上年同期增加76.9%,持续为正,期末货币资金483.5 亿元,可以覆盖376.5 亿元的短期有息负债。

投资建议:维持增持评级,维持盈利预测。公司目前超5000 亿货值,七成位于一二线,安全性高,公司管理的精细化和标准化不断推进带来效率的全面改善。业绩弹性有望在近两年释放。预计2020-2022 年归属于母公司的净利润为54.3/62.9/73.8 亿元,对应归母净利润增速:35.2%/15.8%/17.3%,对应EPS:1.33 元/1.54 元/1.80 元(由于公司股本增加,2022 年摊薄EPS 由1.81 下行至1.80 元)。当前价格对应的PE 为5.6X、4.9X、4.2X。