阳光城(000671.CN)

阳光城(000671):引入长期战投泰康 承诺10年业绩稳增

时间:20-09-15 00:00    来源:招商证券

公司一直是典型的快周转开发商,但前几年受制于较高的杠杆率,综合运营效率受到一定拖累;积极的是,公司近年来有息负债规模控制得当、杠杆率持续降低,资产负债表不断修复。公司此次引入长期战投泰康,再推员工持股计划,高激励、长考核,承诺未来10年业绩稳增,我们持续看好公司长期价值。预计公司2020-2022年EPS分别为1.28、1.70和1.95元,对应PE分别为6.1X、4.6X和4.0X,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10.24元/股(对应2020PE=8X)。

事件:公司公告,泰康人寿和泰康养老以协议转让方式,受让上海嘉闻所持公司的13.53%股权,对应5.55亿股,转让价6.09 元/股;同时,拟成立第三期员工持股计划,并受让上海嘉闻所持公司的1.95%股权,对应0.8亿股。

点评:

(1)引入长期战投泰康,承诺10年业绩稳增,彰显公司长期价值。2015年公司引入战投,中民投通过上海嘉闻持有公司7.31亿股,占总股本18.2%,为单一最大股东;2019年中民投因债务危机,先后于2月、10月两次(每次50%)把上海嘉闻股权转让给了福建捷成,截至2020年中,上海嘉闻共持有上市公司7.0亿股,占总股本17.1%。此次泰康人寿和泰康养老以协议转让方式,分别受让上海嘉闻所持公司的8.53%、5.00%股权,共计13.53%的股权,对应5.55亿股,转让价 6.09 元/股,含税总价33.78亿元。

同时:a. 公司为泰康系新设2个董事席位,董事总数调整为12个;b. 承诺每年现金分红比例不低于30%(分母是可分配利润),过去3年,17-18年分红比例均低于10%,19年已提升至20%;c. 承诺未来10年业绩,其中2020-2024年归母净利润年均复合增长率不低于15%且这5年累计归母净利润不低于340.6亿,2025-2029年分别不低于101.72亿、111.90亿、123.08亿、129.24亿及135.70亿元,若未达成,则均由阳光城(000671)集团补偿差额。再结合考虑18年股权激励对业绩的承诺,预计20-24年业绩增速应分别不低于26%、35%、6.8%、6.7%、18.5%,25-27年每年增速均不低于10%,28-29年每年增速均不低于5%。

我们认为,引入长期战投康泰,一方面有利于股权结构长期稳定,另一方面,或利于改善融资结构、加速修复资产负债表,以及项目层面的合作;而长达10年的业绩承诺和稳定分红也进一步彰显了公司的长期价值。

(2)再推员工持股计划,高激励、长考核助力长期平稳发展。公司公告推第三期员工持股计划,计划拟持有公司股票0.8亿股,占总股本比例1.95%,股票计划来源于大宗交易受让上海嘉闻的减持,员工持股计划资金来源自有资金和控股股东的垫付,其中对总裁朱荣斌按6:4的比例垫付(即垫付4成),其他对象按4:6的比例垫付。从拟认购份额上看,总裁朱荣斌为2400万股,占总股本0.59%,董事何媚、林贻辉、廖剑锋均为500万股,均占总股本0.12%,执行副总监及财务总监均为100万股。从解锁期来看,分两批,每批分三期,最后一笔解锁期在7年之后,高激励、长考核,助力公司长期平稳发展。

投资建议:公司一直是典型的快周转开发商,但前几年受制于较高的杠杆率,综合运营效率受到一定拖累;积极的是,公司近年来有息负债规模控制得当、杠杆率持续降低,资产负债表不断修复。公司此次引入长期战投泰康,再推员工持股计划,高激励、长考核,承诺未来10年业绩稳增,我们持续看好公司长期价值。预计公司2020-2022年EPS分别为1.28、1.70和1.95元,对应PE分别为6.1X、4.6X和4.0X,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10.24元/股(对应2020PE=8X)。

风险提示:疫情影响超预期,销售不及预期,结算不及预期,经营活动往来款规模增长过快,员工持股计划落地不及预期。