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阳光城(000671)2020年三季报点评:盈利能力增强 拿地积极杠杆下降

时间:20-10-31 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年三季报,期内实现营业收入380.6 亿元,同比增长18.9%,实现归母净利润27.4 亿元,同比增加21.6%,EPS 0.62元/股。

简评

业绩表现良好,归母净利率出现提升。前三季度公司的综合毛利率为23.5%,较去年同期的28.4%有所下滑。在此背景下,公司归母净利率出现提升,从去年的7.0%提升至7.2%,主要原因是:

1、期内结转的项目以毛利率水平较低的招拍挂拿地的项目为主,导致营业税金及附加(其中主要为土增税)同比减少7.5 亿元;2、公司的成本管控能力有所提升,销售及管理费用合计降低8.4%至27.7 亿元;3、转项目权益占比提升,少数股东损益占净利比重由去年同期的10.4%降低至当期的9.4%。

销售维持平稳,内地及长三角区域保持增长。销售方面,2020年前三季度公司实现销售金额1472.4 亿元,同比减少2.0%;实现销售面积1070.5 万平方米,同比下降11.3%。销售均价13753.8元/平方米,同比上升10.5%。其中内地和长三角区域仍是公司发力的重点,销售金额占比分别提升1.2%和0.9%至37.7%和34.6%,而珠三角区域的销售业绩下滑较为明显,占比由去年同期的9.1%降低至6.4%。考虑到公司货值储备大部分位于一二线核心城市,随着疫情影响的恢复叠加四季度推盘力度的提升,公司全年有望实现2000 亿的销售目标。

拿地趋于积极,现金流及净负债率持续好转。2020 前三季度公司新增规划建筑面积978.2 万平方米,同比提升7.6%,对应拿地金额532.5 亿元,同比提升40.2%。拿地投资强度由去年同期的24.4%提升至36.2%。尽管公司拿地强度有所提升,但得益于良好的销售回款,公司的现金流及负债情况均持续好转,其中期内实现经营性现金流净流入218.2 亿元,同比提升92.9%,净负债率由年初的135.0%降至三季度末的108.3%。

维持买入评级和原目标价。我们预测2020-2022 年公司EPS 为1.30/1.61/1.98 元,维持买入评级和目标价9.10 元不变。

风险提示:公司销售及结转不及预期。