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阳光城(000671):超额完成首年业绩承诺去杠杆任重道远

时间:21-01-18 00:00    来源:中信证券

阳光城(000671)公布2020 年业绩快报,超额完成首年业绩承诺,为第一阶段(前5 年)后续完成业绩承诺释放出更多空间。公司财务更加稳健。但公司仍然面临三道红线超标,资金成本高,盈利能力下降等压力。

顺利超额完成首年业绩承诺。2020 年公司实现营业总收入827.3 亿元,同比增长35.5%;实现归属于上市公司股东的净利润52.8 亿元,同比增长31.4%。根据业绩承诺,公司2020-24 年归母净利每年年均CAGR 不得低于15%,且累积归母净利不得低于340.6 亿元。

销售小幅上升。2020 年全年公司实现销售金额2,180 亿元,同比增涨3.3%,其中权益销售金额1,396 亿元,销售权益比64%。实现销售面积1,529 万平方米,对应签约均价14,262 元/平方米,同比上升15.8%。公司继续围绕一二线城市发展,顺利收官2020 年。

拿地相对谨慎。2020 年,公司新增土地计容建面1,118 万平方米,对应总土地对价711.4 亿元,占当年销售额的33%,其中权益土地对价480.6 亿元,较上年提升38%,新增土储权益比68%。总体来看,公司拿地较之2019 年积极一些,但为了应对去杠杆的需要,仍然整体偏向谨慎,新增土地略少于销售去化。

杠杆率有所下降,但去杠杆尚未结束。截至2020 年末,公司资产负债率82.9%,较去年末下降0.56 个百分点,有息资产负债率30.7%,较去年末下降5.9 个百分点,净负债率93.4%,较去年末下降44.83 个百分点,现金短债比1.6 倍,较去年提升36 个百分点。目前看来,公司的净负债率已经达标,但三道红线的监管要求或未完全实现(此次并未公告预收款规模)。整体而言,我们认为公司去杠杆尚未完全结束,未来一段时间拿地和销售规模仍不太可能大幅增长。

风险因素:公司可结算资源潜在利润率下降的风险。

企业增信任重道远,期待能力提升,维持公司“买入”的投资评级。公司在去杠杆的过程中,预计将牺牲规模增长速度。公司在2020 年取得十分进取的业绩释放,可能会降低未来两年可能的业绩增速。我们调整2020-2022 年盈利预测到1.28/1.31/1.49 元(原预测为1.16/1.38/1.63 元),给予公司2021 年6 倍PE的目标价,对应7.86 元/股,维持“买入”的投资评级。