阳光城(000671.CN)

阳光城(000671):业绩高增略超市场预期 负债大幅下降成

时间:21-01-21 00:00    来源:广发证券

核心观点:

业绩快增长略超预期,对赌条件顺利完成。根据 20 年业绩快报,阳光城(000671) 20 年实现营收 827 亿元,同比增长 36%,归母净利润 53 亿元,同比增长31%,较大幅度超过20年9月泰康入股时的业绩对赌规模(46.2亿元)及第三次员工持股计划 20 年行权条件(47.6 亿元)。利润率方面, 20 年归母净利率为 6.4%,同比略降,而 ROE 则同比上升 1.4pct至 20.3%,随着前期高价土储逐渐消化,整体利润水平企底回升。

销售稳步增长,控负债拿地力度前高后低。销售方面,20 年公司实现销售规模 2180 亿元,同比增长 3.3%,目标完成率 99.1%,在诸多内外部因素冲击下公司依然坚定去化,基本顺利完成全年目标。拿地方面,20 年公司拿地金额 711 亿元,同比增长 8%,对应拿地面积同比下降 12%,均价同比增长 23%,主要由于公司再度提升一二线城市拿地占比。拿地力度方面,20 年公司金额口径拿地力度(拿地/销售)为33%, 20 前 7 个月高达 55%,自 8 月起公司拿地力度显著下降,作为 12 家试点房企之一,公司降负债需求更为迫切,土投态度更为审慎。

有息负债大幅下降,净负债率回归红线之下成功降档。截至 20 年末,公司账面有息负债为1062亿元,较20Q3下降4%,货币现金则较20Q3提升 7%。负债规模下降、货币现金提升带动公司成功实现降档:净负债率较 20Q3下降 20pct至 93%,回归红线以下,现金短债比提升0.18x至 1.61x,至 20 年末仅扣预资产负债率一条可能踩线。

预计 21-22 年业绩分别为 1.65 元/股、2.01 元/股。预计 20/21 年归母净利润对应动态 PE 为 4.0x、3.3x,维持合理价值为 10.80 元/股,对应 21 年 6.5XPE 估值,维持“买入”评级。

风险提示。疫情影响公司项目销售;行业景气度下行影响公司销售及工程进度;公司地产结算进度不及预期;土地投资力度下降。