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阳光城(000671)2021年1月经营数据:销售增近四成 拿地强度上行

时间:21-02-17 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

2021 年2 月9 日,公司公布2021 年1 月份经营情况公告,我们更新公司近况如下。

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1 月销售额同比增近四成,2021 年料同比稳增。公司2021 年1 月销售额同比+37%至139 亿元(去年同期低基数);销售面积同比-3%至85 万平方米;对应销售均价同比+41%至16,452 元/平方米(2020年均价14,263 元/平方米),销售均价同比高增主要因结构性因素所致(珠三角、长三角地区销售均价较2020 年同期分别同比+89%、+39%)。1 月公司金额口径权益比例64%,与2020 年持平。我们预计公司2021 年销售额有望达2,300 亿元,对应同比增速约5%。

拿地强度提升,拿地利润率企稳。2021 年1 月公司新增五个项目(4 个招拍挂项目和1 个并购项目),拿地金额76 亿元(同比+20%,根据月度拿地公告整理),拿地面积148 万平方米(同比-22%),对应楼面均价同比+54%至5,154 元/平方米(2020 年6,313 元/平方米),相当于同期销售均价的31%(2020 年44%)。2021 年1 月公司金额口径拿地强度55%,较2020 年提升23 个百分点(2020年32%),金额口径权益比例62%(2020 年68%)。2021 年1 月公司新增项目分别位于西宁、宜宾、成都、上海、长沙,拿地面积占比分别为53%、28%、11%、5%、3%;我们测算新增项目总体净利润率约7%,与2020 年基本持平。我们测算公司当前未售货值约5,800 亿元,可覆盖未来2-3 年销售。

财务端持续改善。公司预计2020 年末有息负债同比-5.49%至1,061.56 亿元(2020 年业绩快报数据),在手现金同比+21.13%至508.5 亿元,现金短债比提升至1.61 倍(2018/2019 年末分别为0.79/1.25 倍),净负债率较2019 年末下降44.83 个百分点至93.38%(永续债视为权益)。按照公司业绩快报披露数据,2020 年末公司现金短债比和净负债率已满足“三条红线”要求,我们预计公司未来将着重压降剔除预收款后的资产负债率。2021 年1 月,公司成功发行10 亿元5 年期公司债和5.8 亿元4 年期中期票据,对应票面利率分别为6.90%、6.92%,较2020 年9 月、10 月发行的同期限、同品种债券利率分别上浮130bps、120bps。

估值建议

我们维持公司2020/2021/2022 年每股盈利预测1.29/1.66/2.06 元不变,对应4.7/3.7/2.9 倍2020/2021/2022 年市盈率,维持跑赢行业评级,下调目标价12%至8.31 元(主要考虑到市场对地产板块风险偏好有所下降),对应5.0/4.0 倍2021/2022 年目标市盈率和37%的上行空间。

风险

业绩增速不及预期;财务端改善幅度不及预期。