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阳光城(000671)点评:业绩稳增 拿地谨慎 负债优化

时间:21-08-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

21H1 业绩同比+17%、扣非同比+3%,符合市场预期,毛利率下降。21H1 公司营业收入299 亿元,同比+24.1%;归母净利润19.9 亿元,同比+17.1%;扣非归母净利润18.4亿元,同比+3.3%;基本每股收益0.45 元,同比+21.6%;毛利率和归母净利率为18.2%和6.7%,同比分别-8.3pct 和-0.4pct,其中地产结算毛利率为16.7%,同比-9.0pct,预计地产结算毛利率已经处于底部区域;三费费率为8.3%,同比+0.1pct,其中销售费率、管理费率和财务费率分别+0.0pct、+0.3pct 和-0.2pct;投资收益14.5 亿元,同比+272%。

21H1 末预收账款826 亿元,同比+19.9%,覆盖地产结算收入1.05 倍。

21H1 销售1,013 亿、同比+13%,拿地/销售额比20%、拿地谨慎。21H1 公司销售金额1,013 亿元,同比+12.6%,权益比例64%;销售面积628 万平,同比-13.7%;销售均价1.6 万元/平,同比+30.4%。21H1 公司拿地谨慎,拿地金额207 亿元,同比-62.4%,权益比例60%;拿地面积429 万平,同比-48.1%;拿地均价4,813 元/平。拿地/销售金额比20%;拿地/销售面积比68%;拿地/销售均价比30%。至21H1 末,公司可售面积4,371 万平,同比-12.5%;覆盖20 年销售面积2.9 倍;平均土储成本4,119 元/平,占比当期销售均价26%,整体成本可控。此外,公司21 年计划销售2,200 亿元,同比+1%。

有息负债再下降,负债率稳定、维持黄档,联合万物云、增厚净资产。至21H1 末,公司处于黄档、两条达标,资产负债率83.7%,同比+0.0pct;剔预负债率78.8%,同比+0.8pct;净负债率93.8%;现金短债比1.5 倍;资产负债表持续稳定改善。21H1 末有息负债余额953 亿元,同比-10.1%;其中非银融资占比21.9%,同比-0.3pct;平均融资成本7.48%,同比-2bp。21H1 公司全口径回款856 亿元,平均回款率84.5%,实现经营性净现金流入79.9 亿元,继续保持正值。21 年8 月,公司子公司阳光智博(阳光城(000671)持股72.39%,阳光系持股100%)将其100%股权换区万物云4.8%的股权,交易完成后阳光系可以继续以公允价格增持万物云,将持股比例提升至 5%以上。

投资建议:业绩稳增,拿地谨慎,负债优化,维持“增持”评级。阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70 倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司后续实现更有质量的增长。考虑到公司毛利率下行,我们下调公司2021-23 年每股收益预测分别为1.45/1.63/1.81 元(原1.58/1.69/1.81 元),现价对应21 年PE 为3.0X、20A 股息率达8.8%,维持“增持”评级。

风险提示:房地产调控政策超预期收紧,市场销售去化率不及预期。