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阳光城(000671)2021中报点评:业绩实现平稳增长 偿债能力保持稳定

时间:21-08-27 00:00    来源:中达证券投资

业绩实现平稳增长,盈利能力有所下行。阳光城(000671)2021年上半年实现营业收入299.3亿元(+24.1%),归母净利润19.9亿元(+17.1%),扣非归母净利润18.4亿元(+3.3%),较低毛利项目集中结算,导致公司毛利率有所下滑,2021年上半年同比下降8.3pct至18.2%。期内公司结算项目权益比例有所波动,带动对合联营企业的投资收益同比提升128.1%、归母净利润占净利润比重下降7.9pct 至 88.3%,归母净利率降幅(下降0.4pct至6.7%)小于毛利率降幅。整体而言,公司2021年上半年营收利润均实现了平稳增长。

收并购拓储占比提升,物业合作实现共赢。在上半年公开土地市场不确定性增加的环境下,公司积极通过收并购等多元渠道获取土地资源,2021年上半年公司合计获取土储建面429.2万方,通过收并购获取的土储建面占比回升至50.3%,较2020年上半年提升9.9pt、较2020年全年提升6.5pcto截至2021年中期,公司土储建面达4371.3万方,能够支撑公司未来数年的发展。布局方面,公司可售资源分布更趋多元化,位于内地区域的可售面积占比较2020年末提升5.8pct至55.5%,进一步分散了区域风险。另外,2021年8月,公司以其持有的阳光智博100%股份投资万物云,获取万物云4.8%股份,双方将在社区商业、智慧城市等多方面开展战略合作,有望形成共赢局面:一方面,公司的在管项目将扩充万物云的规模;另一方面,入股龙头企业有望使公司物管业务的价值实现更充分地释放。

债务总额持续下降,偿债能力保持稳定。公司继续加强资金管控,期内全口径回款856亿元,回款率达84.5%,经营活动现金流继续保持正值(期内净流入79.9亿元),公司债务管控成效显现,债务总额较2020年末下降10.1%;债务期限结构亦有所优化,短债占比较2020年末下降3.3pct至27.7%。公司主要偿债能力指标保持稳定,与2020年末相比,公司现金短债比基本持平,达1.53倍(扣除受限资金及预售监管资金后为1.03倍),在手现金能够充分覆盖短期债务;净负债率下降约1.1pct至93.8%,杠杆水平相对可控,保持黄档。公司当前继续将控负债、降杠杆作为工作重点之一,有望推动公司的健康发展。

维持“买入”评级,目标价人民币6.8元。考虑到行业调控政策及疫情反复对公司工程及交付情况的影响,我们调整公司2021-23年EPS预测至人民币1.51元/1.75元/1.97元,归母净利润同比增长20.0%/15.5%12.9%。考虑到公司经营更趋稳健,调整NAV折让至45%,目标价人民币6.8元,对应2021年4.5倍PE,较现价空间达57.7%(最新股价为2021年8月25日收盘价,计算估值指标及EPS增速时已使用最新总股本进行调整)。

风险提示:调控政策存在一定不确定性;公司销售结算或出现一定波动。