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阳光城(000671):稳规模、提回款、控负债

时间:21-08-27 00:00    来源:中国国际金融

1H21业绩超出我们预期

阳光城(000671)公布1H21业绩:收入299亿元,同比+24%;归母净利润20亿元,同比+17%,超出我们此前预期(同比+10%,主要因投资收益大涨)。

税后毛利率企稳,投资收益倍增。1H21公司税后毛利率同比下降5.2ppt至15.4%,较2020全年(15.6%)基本持平;受合联营公司集中结利的影响,公司投资收益同比倍增至14.5亿元(1H20为3.9亿元),最终归母净利润同比增近两成。

回款率边际提升,有息负债规模稳步压降。1H21公司实现全口径回款856亿元(同比+25%),平均回款率边际上行至84.5%(2020年80.1%)。1H21末公司有息负债规模较上年末下降10%至953亿元,净负债率边际降至94%(2020年末95%);剔除预收款后的资产负债率79%(与2020年末持平);现金短债比1.03(扣除受限资金及预售监管资金,2020年末1.06),仍为“三道红线”下的“黄档”房企。

发展趋势

全年销售额料同比保持平稳。1H21公司实现销售额1,013亿元(同比+13%),金额口径权益比例64%(与2020年持平);实现销售面积628万平方米(同比-14%);对应销售均价16,143元/平方米(同比+30%)。我们预计公司全年可售货值近3,300亿元,以67%的去化率估算全年能够实现约2,200亿元的销售额(2020年2,180亿元)。

拿地端延续审慎投资态势,持续优化资产负债表。1H21公司拿地金额207亿元(同比-62%),金额口径拿地强度20%(2020年32%),权益比例60%(2020年68%);拿地面积429万平方米(同比-48%);对应楼面均价4,813元/平方米(同比-27%)。往前看,我们预计公司仍将延续谨慎拿地态势,在保证销售规模与利润稳步增长的同时推进控负债、降杠杆,为未来稳步实现财务降档奠定基础。

盈利预测与估值

我们维持公司2021/2022年每股盈利预测1.40/1.74元不变,当前股价交易于3.1/2.5倍2021/2022年预测市盈率和57%的NAV折让。维持跑赢行业评级,维持目标价6.35元不变,对应4.5/3.7倍2021/2022年预测市盈率、36%的NAV折让和46%的上行空间。

风险

业绩承诺兑现不及预期;结算进度和财务端改善幅度不及预期。