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阳光城(000671):促回款稳投资蓄势待发 三道红线暂居黄档

时间:21-08-28 00:00    来源:东北证券

事件:公司发布 2021 半年报,报告期内实现营收299.32 亿元(同比+24.10%),归母净利润19.94 亿元(同比+17.08%)。

毛利率继续下滑,投资收益增厚利润。结算方面,公司当期实现结算收入299.32 亿元,同比+24.10%。期内公司实现毛利率18.17%(同比-8.3pct),较2020 年末下降1.9pct,公司毛利率下探主要系2016-18 年所获高价地进入结转通道叠加销售限价政策影响; 实现净利率7.55%, 同比上升0.21pct;实现归母净利率6.66%(同比持平),较2020 年末上升0.3pct。公司本期毛利率下滑、净利率提升的原因为投资净收益大幅增长272%至14.48 亿元(杭州丽光城等小股权合作项目本期录得收益较高)。费用率方面,期内三费/营收8.3%(同比+0.1pct),销管费用/销售金额2.01%(同比+0.3pct),财务费用/营收1.02%(同比持平)。

销售稳增投资力度回落,拿地聚焦成本改善。期内实现销售金额1013.14亿元(同比+12.6%),实现销售回款856 亿元(同比+18.7%),回款率84.5%,完成2021 全年销售目标2200 亿元的46.1%;实现销售面积627.63万方(同比-13.65%);实现销售均价16142 元/平(同比+30.4%)。期内公司新增土储429.18 万方(同比-51.5%);拿地金额为206.6 亿元(同比-62.4%),公司投资聚焦于一二线城市,预计一二线城市的未来可售货值占比为75.52%;楼面价为4813 元/平(同比-22.44%),楼面价/销售均价为29.8%,同比-20.3pct;拿地金额/销售金额为20.4%,同比-40.6pct,整体来看,公司上半年拿地力度收缩较为明显的同时,拿地静态毛利率有明显提升。总土储来看,截至期末公司录得土储11416 万方,权益比例为67.46%,单位成本4119 元/平。今年8 月,公司物管子公司阳光智博以100%股权换取万物云4.8%的股份,预计本次交易为阳光智博带来的评估增值将为公司带来净资产增长。

融资成本优化,三道红线位居黄档。期内公司融资成本7.48%,同比-0.81pct。三道红线方面,公司资产负债率(扣除预收款)78.8%%,净负债率为93.84%,现金短债覆盖比为1.53,三道红线维持黄档,预计在2024年前达标绿档。期内,实现经营性净现金流入79.93 亿元,继续保持正值;公司有息负债规模953.23 亿元,较2020 年末下降10.11%,其中非银融资占比21.94%,稳定在较低水平,负债结构良好。

投资建议:维持公司买入评级,考虑十年业绩指引,预计公司2021-23年EPS 为1.56、1.99、2.37 元,对应2021-23 年的PE 分别为2.77、2.19、1.84 倍。

风 险提示:疫情反复存在不确定性;业绩预测和估值判断不达预期。